文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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