原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元美国总统奥巴马几岁，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活(huó)动(dòng)的(de)复苏(sū)美国总统奥巴马几岁4px;'>美国总统奥巴马几岁，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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