原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(l行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(s行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思hēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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