文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音yí)表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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