4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗rong>失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(né哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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