2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至202少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的2年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的片的(de)阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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