美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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