5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。<一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米/p>

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(q一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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