大家(jiā)周末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易(yì)员们(men)一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸度较大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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