近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timo高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来thy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(j高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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