5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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