上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退市的(de)情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市(shì)，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的(de)可(kě)转债划归为普(pǔ熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则，上市(shì)公司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的(de)持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险(xiǎ熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了n)随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是(shì)时候(hòu)重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评(píng)估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单(dān)套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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