调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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