近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年蓝宝石的寓意是什么，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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