<二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代/p>

　　《基金经理投(tóu)资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉(mài)经(jīng)济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创金合信基金(jīn)基金经理

　　乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容

　　上期分享中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策(cè)，基调(diào)是清晰的，但那是诗(shī)和远方，是战略(lüè)性的布(bù)局，很(hěn)多投资(zī)者更(gèng)喜欢战术性(xìng)的机会(huì)。伯克希尔哈撒(sā)韦年度股东大(dà)会(huì)在巴菲特的老家奥巴(bā)哈(hā)举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资(zī)者总(zǒng)希望可以从(cóng)中寻找到投资的(de)秘(mì)诀(jué)，价值投(tóu)资(zī)的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅(jǐn)如此，伯克希尔决(jué)策者对宏观环境的担(dān)忧(yōu)，对数字(zì)技术(shù)的(de)批判，很(hěn)多(duō)与会者收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的(de)A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很重要的理由(yóu)是(shì)根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但(dàn)这未必(bì)是历史的(de)铁律(lǜ)，比(bǐ)如2022年(nián)5月(yuè)市场在新(xīn)的政策基调下(xià)开始全面大(dà)反攻。我(wǒ)们需(xū)要因时而(ér)变，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要考虑到(dào)当前的市场背景已(yǐ)经(jīng)和之前有很(hěn)大的不(bù)同。当前(qián)市(shì)场(chǎng)进(jìn)入战略(lüè)僵持阶段的一个(gè)重(zhòng)要理(lǐ)由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重(zhòng)要问题很(hěn)难(nán)用清晰(xī)的事实来(lái)验证。谨慎的投资(zī)者(zhě)往往是见好就收(shōu)或(huò)者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部(bù)看，市场已经(jīng)提前交易(yì)了政(zhèng)策的方向，而且今年国内的政策本身也(yě)不是大开大合。新出台的政策更多地在落(luò)实(shí)上(shàng)，较少新的提法(fǎ)。

　　第二(èr)，从外部(bù)看，美联储依然在(zài)通胀、就业数(shù)据、金融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的混乱信(xìn)息中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从(cóng)投资主线看，数字经济(jì)和中特估(gū)依然既有政策、也有业绩或者有(yǒu)未来预期的业(yè)绩改善，但短期游(yóu)戏、传媒、中特(tè)估与(yǔ)其他板(bǎn)块分(fēn)化较为极致，也是(shì)不争的事实(shí)。除了这两条(tiáo)主(zhǔ)线外，金融、消费和公(gōng)用事业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成为持(chí)续(xù)的配置主题，新(xīn)能(néng)源崩坏的筹码预(yù)期也(yě)决定了(le)反弹(dàn)的脆弱性。

　　第(dì)四(sì)，从交易(yì)行(xíng)为看，投资者并未形成一(yī)致(zhì)预期。随着一季报的披(pī)露(lù)，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥了(le)对盈(yíng)利(lì)现实的定价效(xiào)率(lǜ)。具体表现为，业绩出(chū)现一定修复和(hé)表(biǎo)现有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出(chū)现了一定的买预期(qī)卖现实的操(cāo)作(zuò)。当(dāng)然，相对而言市场也有定价(jià)效率(lǜ)不稳定的一面，同样是(shì)业绩修复或有韧性的(de)农林(lín)牧(mù)渔、新(xīn)能源和消费(fèi)板块，整体表现则(zé)一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵(jiāng)持的(de)原因：一(yī)季报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别(bié)明(míng)显的亮点(diǎn)，TMT主线前期超额收益过(guò)于显著，目前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他(tā)TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基建(jiàn)、银行、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的时候整体(tǐ)表现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的全(quán)年主线之外(wài)，市场部分定价了一季报行情，但核(hé)心问题在(zài)于(yú)当(dāng)前盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈利(lì)还(hái)在下(xià)滑(huá)，这(zhè)意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行情。所以，我们(men)看到(dào)这两条主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可(kě)的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有限。消(xiāo)费(fèi)的盈利有一(yī)定(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代dìng)的修复，而(ér)市(shì)场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其(qí)定价(jià)，这可能蕴含阶(jiē)段性交(jiāo)易机(jī)会。

　　三、战略(lüè)性(xìng)布局是清晰(xī)而明确的(de)：政策关注产业升(shēng)级和(hé)人的问题

　　近期国内也处于(yú)一个会议(yì)密集召开(kāi)的阶段，政治局(jú)会(huì)议、中(zhōng)央财(cái)经(jīng)委会议(yì)和国常(cháng)会(huì)相继(jì)召开。决(jué)策层(céng)对于(yú)当前(qián)经(jīng)济复(fù)苏(sū)动力不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的问题，有着(zhe)清醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作(zuò)重点是恢复和扩大(dà)需求，但同时也(yě)明(míng)确(què)不会再走老(lǎo)路——不会通(tōng)过(guò)低水平(píng)的债务扩张来刺(cì)激经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发(fā)展

　　这(zhè)次财经委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业(yè)融合发展，避免割裂对(duì)立(lì)；坚(jiān)持(chí)推(tuī)动传统产(chǎn)业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法(fǎ)很(hěn)重要。我(wǒ)们去年(nián)底强调接(jiē)下来一段(duàn)时间的政策(cè)需要强调(diào)均衡性(xìng)和系统性，才能形(xíng)成经济发展(zhǎn)的(de)合力。卡脖子(zi)的领(lǐng)域(yù)要重(zhòng)点支持和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整的(de)系统，生产和消费、实体经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技(jì)术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售-服务等各方面需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真正(zhèng)把需(xū)求(qiú)拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯片这么(me)最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消(xiāo)费电子产品中的手机(jī)、汽(qì)车、智能家居(jū)等等，没有(yǒu)需求(qiú)的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质(zhì)量的人才(cái)红利

　　另外，最(zuì)近(jìn)政策讨论的(de)一个重点是(shì)人，作为投资生产拉动核心的企业(yè)家、作为人力资(zī)源重点的人才、承载民族(zú)未(wèi)来的新生人口、需要关(guān)注的老龄人(rén)口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和(hé)劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创新(xīn)成为能否(fǒu)突破内外部约束的关(guān)键。技术创(chuàng)新能力取决于制度(dù)保障下(xià)的主观(guān)能动性，在经历了过去几年的(de)非常态(tài)之(zhī)后，在内外部不确定性的制约(yuē)下，如何(hé)让当(dāng)前每个主体充满信心、充满主观能动性，是(shì)政策的重心。以(yǐ)人工智能(néng)为(wèi)代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发展，有可能能(néng)够帮助(zhù)我(wǒ)们适(shì)当缩(suō)小国(guó)际竞(jìng)争(zhēng)中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度(dù)理解(jiě)人工智(zhì)能和(hé)数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段的(de)乱战。接下(xià)来的政策力(lì)度和效果有多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜(xié)率是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美联储到底(dǐ)下一(yī)步面二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代临的是什么样的经济(jì)形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一系(xì)列的重要问题的(de)程度，并据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从(cóng)这(zhè)个(gè)意(yì)义(yì)上讲(jiǎng)，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的(de)好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下(xià)一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从巴菲(fēi)特历(lì)次(cì)股东大会上(shàng)看(kàn)到(dào)价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着(zhe)事实的(de)清晰，投资路径也将会非(fēi)常明确。这个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资的(de)上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方(fāng)，需(xū)要(yào)进行战(zhàn)略布局。投(tóu)资(zī)的(de)下限(xiàn)是避免(miǎn)系统性的风(fēng)险，在现代(dài)化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史步伐的产(chǎn)业(yè)是不能进行战略布局的。投资的(de)中(zhōng)间状态是周期与(yǔ)消费(fèi)行业(yè)，是战术性(xìng)的布局。

　　产业视角下的投资路(lù)线图(tú)

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家，投委会委(wěi)员(yuán)兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略(lüè)配(pèi)置部总(zǒng)监(jiān)，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理(lǐ)科(kē)学与(yǔ)工程博(bó)士(shì)后(hòu)。学术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务(wù)领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从(cóng)业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视(shì)角解构宏观经济(jì)的运行，将中国(guó)经济看(kàn)作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定(dìng)其(qí)价值与风险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创金合信基金经(jīng)理(lǐ)、首席宏(hóng)观分析(xī)师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博(bó)时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大学学士，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士(shì)，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士后，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英(yīng)文核(hé)心(xīn)经济学期刊。

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