4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商发字有几画，发字有几画五行什么品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(b发字有几画，发字有几画五行什么ǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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