来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5<庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思/strong>国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dì庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。