事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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