大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度(dù)低(dī)于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不(bù)景气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度领导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力(lì)度(dù)打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōn敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步g)国需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步美国即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成(chéng)品油库存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长再次(cì)对(duì)原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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