近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(ró钟南山为什么被说成钟百亿ng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低钟南山为什么被说成钟百亿。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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