2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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