近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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