大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不(bù)景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持(c结婚以后他那个越来越大了hí)续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度结婚以后他那个越来越大了(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减产不(bù)及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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