事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ng>或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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