金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。 暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了00; line-height: 24px;'>暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了>

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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