来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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