私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dān贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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