5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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