事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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