来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比knocked什么意思，knocking什么意思(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，knocked什么意思，knocking什么意思破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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