近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资三公分是多少厘米 三公分是多少毫米投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极(j三公分是多少厘米 三公分是多少毫米í)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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