来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(s衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗hōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗t="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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