来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dà未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思i)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(ch未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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