金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xi定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历āo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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