近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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