2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CE四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的O丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的g)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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