文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yu朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁è)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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