平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新增社香港区号是多少融表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增长明(míng)显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在(zài)于人民币(bì)信贷增(zēng)势放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年以来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅略(lüè)高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较(jiào)去年同期有所下降，主(zhǔ)因债券到期规(guī)模较大(dà)。3）政府债融资规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行(xíng)额(é)度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度，期(qī)间空档(dàng)可能拖累(lèi)政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款偏(piān)弱，增量明显弱于历史(shǐ)同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷(dài)款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售不振使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还(hái)存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但(dàn)基于4月(yuè)这(zhè)个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷(dài)需求不足的结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度(dù)大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快(kuài)推进，这有助(zhù)于缓解银(yín)行(xíng)面临(lín)的净息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利(lì)率的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存(cún)款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回升。每年(nián)前4个月(yuè)翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的(de)同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所(suǒ)回落。4月居民(mín)资产再配置(zhì)，银(yín)行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火热(rè)、居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高(gāo)，其(qí)驱动因素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流(liú)向消费规模可(kě)能较为有限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合基(jī)建相关高频开工(gōng)率和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经(jīng)济的支持还(hái)是(shì)比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得(dé)6％左右的实际GDP增(zēng)速(sù)，加上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后续(xù)需通过财(cái)政加力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超(chāo)额(é)储蓄动用等方式扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融(róng)存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年(nián)同期(qī)疫情(qíng)多点散(sàn)发、社融(róng)一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年(nián)一季度“开(kāi)门红”期间(jiān)社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力(lì)“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币(bì)信贷增势放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的(de)次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外币贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续(xù)小幅(fú)拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月(yuè)企业债融(róng)资、非金融(róng)企业(yè)境内股(gǔ)票(piào)融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企(qǐ)业贷款发行规模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至2023年(nián)一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持(chí)工具（第二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待(dài)落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前(qián)4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力，政府债融资(zī)规模(mó)较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资(zī)的(de)总体规模与去年(nián)相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余(yú)批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度，且提前批(pī)的(de)剩余(yú)发(fā)行额度不(bù)及(jí)万(wàn)亿(yì)。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出，期间(jiān)的“空档”可能(néng)会拖(tuō)累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多(duō)增(zēng)，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅支(zhī)撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新(xīn)增(zēng)，相比去(qù)年同期分别多增(zēng)85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下(xià)，未贴(tiē)现银(yín)行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年(nián)同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为(wèi)7188亿元(yuán)，比去年同(tóng)期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增(zēng)6237亿(yì)元。各(gè)分(fēn)项从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿(cháng)还(hái)规模达历(lì)史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减(jiǎn)，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售低迷(mí)使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信(xìn)贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每(měi)年前4个(gè)月翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走(zǒu)势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化的(de)主要原(yuán)因。另(lìng)一方面，在(zài)企业(yè)贷(dài)款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改善，4月(yuè)新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落(luò)。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另(lìng)一方面(miàn)，居民资产再配置，银(yín)行理财规(guī)模(mó)重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流(liú)向消费(fèi)的规(guī)模可能(néng)较为(wèi香港区号是多少)有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平(píng)均利率分别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷(dài)款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响。但结(jié)合其他指标看，财政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可能有所减弱，基(jī)建投资相关(guān)的高(gāo)频指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉(lú)开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青(qīng)开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去(qù)年(nián)同期的(de)半数）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)如果财政基建(jiàn)支持(chí)力(lì)度(dù)不稳(wěn)，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济的(de)环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 香港区号是多少