2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署(sh中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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