4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dò纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(h纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌uò)许和季(jì)节性有关》

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