金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(l霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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