原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(nén菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里g)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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