近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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