调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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