来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，310克是几两月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额10克是几两(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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