金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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