金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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