4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽在职教育是什么意思，补充在职是什么意思管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进在职教育是什么意思，补充在职是什么意思一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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