文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā2024年房价会继续下跌吗)。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比2024年房价会继续下跌吗降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 2024年房价会继续下跌吗