4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīnga5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至2a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大1年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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